新三板，中国资本市场的又一处金矿。未来随着竞价交易板推出、投资者门槛降低等政策红利的兑现，新三板市场的交易量与估值水平有望大幅提高。如今，除了券商已在做市商领域大展身手外，公募、私募亦已整装待发欲杀入新三板市场。群雄逐鹿新三板的时代渐行渐近。

新三板企业数量将爆发

新三板的流动性一直是投资者关注的重点。对此，多家私募基金向笔者表示，流动性问题并非难题。日后，新三板投资的退出渠道也越来越多，包括做市交易、被并购、竞价交易、转板、IPO等。财通基金称，竞价转让制度有望在今年推出，并有望成为新三板主流交易方式，新三板的流动性将进一步增强。

据笔者了解，目前业内人士普遍认为，今年新三板市场将迎来最大的制度红利。全国股转公司计划今年利用新三板内部分层，有效降低投资者准入门槛。正常的新三板挂牌公司转板可能伴随注册制的落地会有细则推出。据悉，目前东方证券、申银万国等券商已经提交了相关的市场分层建议，分别建议从股东人数、社会公众股东人数，以及公司市值、年化总市值周转要求等多个方面进行分层。

全国中小企业股份转让系统内部人员表示，未来市场分层的重要指标将参考企业背后的做市商数量。另外，股权分散度也将是整个市场分层的逻辑。将来股转市场进行市场拆分以后有三个模块：第一个是竞价交易，分为连续竞价和集合竞价，与A股形式相仿；第二个是做市交易；第三个是协议转让交易，目前这一阶梯的企业体量最大。“中国股转系统将可能是全世界最大的基本的股转市场，这也将是多层次市场的格局。”

从数据来看，中国股转系统2013年融资量仅有10.02个亿，而2014年全年完成了129.99亿，增长了12倍。截至今年1月26日，挂牌公司已经达到1810家，总股本742.13亿股，其中无限售股本260.76亿股，总市值达5278.68亿元。挂牌公司股票成交19555万元，其中做市转让交易10888万元，协议转让交易8666万元。

上述内部人员还表示，券商受理准备挂新三板企业近4000家，按照当前的审核进度来看，每年挂牌的企业大概在1200到1500家。“今年上半年肯定能超过沪深两市整个A股的整个企业数量，这是明确的市场预期，2015年整个市场活跃度或超乎想象。”而据东方证券新三板做市商业务负责人姚春潮预计，新三板挂牌公司2015年底将达到3000家。

未来估值打开想象空间

在公募基金看来，2015年不仅是新三板高速发展的一年，更是新三板投资的黄金之年。与创业板相比，新三板估值相当低，并且有些公司的盈利模式是主板和创业板所没有的，属于市场稀缺标的。未来，新三板是资本市场的一座金矿，其估值极具想象力。

从新三板挂牌公司而言，前海开源新三板基金经理付柏瑞认为，目前登陆新三板的公司所处阶段相当于创业板上市公司发展阶段再往前推3-5年，具有比创业板公司更高的成长性，而目前这些公司的市盈率平均在20倍左右，远低于创业板50倍左右的水平，若是能挑选到好标的，未来会有很高的收益。

在财通基金看来，随着新三板挂牌公司流动性的好转，其估值将会整体提升。新三板作为具有高成长性的创新科技型企业板块，未来有很大的上涨空间。另一位私募人士更是大胆预测，至今年年底，新三板企业的估值有望上升30%。

“虽然新三板企业估值会上升，但整个市场内部仍会出现分化。”付柏瑞补充道，相较于二级市场，目前新三板是一片估值洼地，与1998年的A股市场相似，基金等机构开始陆续进场，投资开始慢慢升温。

值得一提的是，新三板挂牌企业质地相差悬殊，投资其中的最大障碍是如何挖掘到优质但又便宜的投资标的。业内人士指出，新三板市场的信息并不对称，企业基本面研究难度较大。此外，新三板是注册制，挂牌公司数量太多，寻找优质的公司是非常费工夫的。

笔者发现，在公司选择方面，机构普遍从行业下手，主要集中在医疗保健、互联网、大健康和先进制造业等领域，这部分公司未来也将具有较大的增值空间。

公私募争发新三板产品

对于普通投资者而言，受限于高门槛，新三板投资显得遥不可及。在此情况下，公募和私募基金今年以来已陆续推出专投新三板的基金产品。

“我们从去年9月起，已经开始筹备新三板产品。”在沪某公募基金人士如是告诉上证报笔者。据笔者不完全统计，目前已发行或拟筹备发行的公募基金已逾10家，其中前海开源、宝盈、财通、海富通等基金已通过专户渠道成功发行了产品。此外，包括朱雀、景林等私募机构也参与发行了新三板产品。另外，有数家私募基金告诉笔者，今年上半年其也有发行产品的规划。

“2015年，每个月都可能有机构发行不同的新三板产品。目前来看，新三板的成交量并不大，公募子公司发行的产品规模也不大，多数在3000万。不过，一旦竞价交易推出，公募基金可能就会像洪水泄闸一样涌入新三板。目前已有公募基金经理放弃二级市场，从而转投新三板。”前述公募基金人士指出。

笔者经过走访机构后发现，目前基金非公募业务中的新三板产品，锁定期大多采用2+1的模式，等该公司转板、被上市公司收购，或通过与对手方交易等形式退出。

由于大量新三板公司分布在互联网、传媒、电子、医药、环保、设备、服务、新材料、新能源等新兴产业，这些本来就是公募基金重点覆盖的行业。因此，在目前的投研体系中增加了对新三板的研究，形成协同效应。“不过，新三板企业都处于成长初期，投资风险远高于成熟企业，公募基金需要将法律、审计、企业管理等专业人士纳入投研团队。”在沪某私募基金新三板团队负责人告诉笔者。

从现有的新三板产品来看，整体规模基本在3000万至5000万左右。产品通常会选择10个以上的标的，投资一家新三板公司的占比一般在3%至5%。

值得一提的是，朱雀基金拟发行的新三板产品采取的是拟挂牌新三板企业+已挂牌新三板企业的混合模式，即将募集的一部分资金重点投资拟挂牌新三板企业，并重点培育投资标的直至被并购或上市，另外的一部分资金将滚动投资数家已挂牌企业。日后，公司将考虑发售单一的投资拟挂牌或已挂牌新三板企业的产品。在选股方面，朱雀会尽量选择股权分散度高、交易活跃的公司。